Меню

Специфика проектного финансирования как формы реализации инвестиционных проектов

Аспирант Пруцаков К.П.

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Ростовский государственный экономический университет (РИНХ)», Россия

На протяжении длительного периода времени сформировалась ориентация российской экономики преимущественно на экстенсивный рост, основанный на получении дохода от разработки имеющихся природных ресурсов. Однако в период финансово-экономического кризиса, а также последующих стагнационных явлений, развитие национальной экономики во многом будет определяться динамикой реального сектора. В данном случае речь идет об активизации инвестиционной составляющей экономического роста посредством, в том числе, проектного финансирования. В российской и зарубежной литературе на сегодняшний день приводится довольно широкий спектр возможных определений проектного финансирования, которые подчеркивают его отдельные особенности, но не дают системного представления о проектном финансировании как специфической форме финансирования проектов.

Перечислим эти особенности и сформулируем современное определение проектного финансирования. Важнейшая особенность проектного финансирования состоит в том, что для реализации конкретного проекта создается специальная проектная компания (SPV —special purpose vehicle), которая привлекает ресурсы (не только денежные) для реализации проекта, осуществляет реализацию проекта и рассчитывается с кредиторами и инвесторами проекта из средств (денежного потока), генерируемых самим проектом. Вторая особенность проектного финансирования заключается в практическом отсутствии активов для обеспечения возврата получаемых заемных средств на начальном этапе инвестиционной стадии проекта. Обеспечением возврата заемных средств, привлекаемых SPV, является денежный поток, генерируемый проектом. По мере освоения средств на инвестиционной стадии проекта создаваемые (приобретаемые) активы могут оформляться в качестве залогового обеспечения. Именно эта особенность позволяет отнести проектное финансирование к наиболее рискованным формам финансирования проектов. Третья особенность проектного финансирования состоит в использовании провайдерами финансовых ресурсов для проекта различных финансовых инструментов (долевых, долговых, производных) и разнообразных типов договоров. Учитывая перечисленные три особенности, можно дать следующее определение проектного финансирования: мультиинструментальная форма финансирования специально созданной для реализации проекта компании (SPV), при которой будущие денежные потоки проекта являются основным обеспечением возврата заемных средств и выплаты доходов инвесторам. Несмотря на научную значимость существующих определений, они не всегда выделяют специфику этого инструмента финансирования. Исходя из требований, сформулированных в МСФО 39 «Финансовые инструменты: признание и оценка» [1], где указано, что «финансовый инструмент – это любой договор, в результате которого одновременно возникают финансовый актив у одной из сторон и финансовое обязательство или долевой инструмент — у другой», считаем правомерным расценивать проектное финансирование как специфический инструмент, когда актив в форме кредита или другого источника инвестора обменивается на другой актив в форме потенциальных финансовых ресурсов, генерируемых проектом. Специфика проектного финансирования заключается в выделении самостоятельной структуры в виде проектной компании, которая позволяет распределять риски между участниками проекта.

На основе вышесказанного проектное финансирование определяется как экономическая категория, которая складывается как союз участников для организации финансирования инвестиционного проекта. Проектное финансирование представляет собой такой способ организации долгосрочного финансирования крупномасштабного инвестиционного проекта, при котором для реализации данного проекта его инициаторами создается новая юридически обособленная компания — проектная компания. При этом максимально формализуются будущие, генерируемые такой компанией денежные потоки, которые являются основным обеспечением для обслуживания и возврата привлеченных средств, а распределение рисков проекта осуществляется между сторонами, вовлеченными в процесс его реализации и в наибольшей степени готовых к покрытию того или иного риска.

Ко всему вышесказанному необходимо добавить, что, несмотря на высокие риски, свойственные во многих случаях проектам, реализуемым через механизм проектного финансирования, понятие проектного финансирования нельзя смешивать с понятием венчурного финансирования. Последнее предполагает инвестирование средств одновременно в несколько проектов с изначальным ожиданием того, что часть этих проектов окажутся убыточными. Это связано с использованием при их реализации новых, не апробированных ранее технологий. В отличие от венчурного финансирования проектное финансирование всегда осуществляется в расчете на прибыльность конкретного проекта, осуществляемого на основе известных и успешно зарекомендовавших себя в прошлом технологических решений.

Таким образом, одним из наиболее эффективных способов реализации крупномасштабных долгосрочных проектов, выступает применение метода проектного финансирования, который позволяет оптимальным образом распределить риски среди многочисленных участников проекта.

Контрактная основа проектного финансирования

Особенность проектного финансирования – сложная система контрактов, договоров, соглашений, используемых для разделения рисков проекта и его успешной реализации.

Договорная (контрактная) база проектного финансирования включает:

  • • соглашение о разработке проекта (между спонсорами), заменяемое в ряде случаев на соглашение акционеров;
  • • проектное соглашение (проектный контракт);
  • • кредитный договор (-ы);
  • • межкредитные соглашения;
  • • гарантии выполнения;
  • • договоры участия в капитале проектной компании;
  • • прямые соглашения между проектной компанией, государством, поставщиками и подрядчиками, банками, инжиниринговыми, консалтинговыми, страховыми, лизинговыми, оценочными и прочими компаниями.

Соглашение между спонсорами о разработке проекта включает следующие положения:

  • • масштаб и структура проекта;
  • • эксклюзивные обязательства; распределение функций управления и ответственности;
  • • программа подготовки технико-экономического обоснования, переговоров с участниками проекта;
  • • правила принятия решений;
  • • договоренности о финансировании издержек;
  • • договоренности о выходе из проекта.

Проектное соглашение служит важнейшим документом для проектной компании, поскольку определяет порядок и условия выплат для проектной компании, ее выручку.

Различают две модели проектного соглашения:

  • • контракт покупателя (проектная компания выпускает в результате реализации проекта продукцию и продает ее покупателю (-ям)); применяется в проектах по созданию энергогенерирующих объектов, по добыче нефти и газа, производству нефтепродуктов;
  • • концессионное соглашение (проектная компания выполняет проект, в результате которого производит продукцию или оказывает услуги государству или населению). Пример структуры основных договоров и контрактов для проекта строительства платной дороги приведен на рис. 2.5.

Проектное соглашение предусматривает описание:

  • • существа модели;
  • • спецификаций и ожидаемого результата;
  • • целевых характеристик;
  • • гарантии органа, предоставившего концессию;
  • • финансовых компенсаций/поощрений;
  • • сохранения господдержки в течение всего жизненного цикла проекта;
  • • форс-мажорных условий;
  • • процедуры прекращения проекта;
  • • права органа, предоставившего концессию, принять результаты проекта.

Рис. 2.5. Структура основных договоров и контрактов для проекта строительства платной дороги

Широкое распространение получил ЕРС-контракт с подрядчиком (engineering – procurement – construction), известный под названием «сквозной контракт». Это важная составляющая контрактной базы проектного финансирования, особенно для крупных проектов, поскольку определяет порядок выполнения работ подрядчиком но фиксированной цене и с фиксированной датой окончания. Это стандартная форма контракта в энергетических и других инфраструктурных проектах. Типовой ЕРС-контракт предусматривает фиксированную дату окончания работ и фиксированную цену выполнения работ подрядчиком, и генеральный подрядчик принимает на себя большинство рисков, кроме форс- мажора и неисполнения обязательств заказчиком, включая риски превышения затрат на строительство и пролонгации сроков. Его ответственность за указанные риски может доходить до 90% стоимости контракта. Экономия затрат формирует прибыль ЕРС-подрядчика. К числу профессиональных ЕРС-исполнителей контрактов входят такие компании, как «Группа В4», «Интертехэлектро», «Новая генерация», участвовавшие в тендерах на строительство объектов для ОГК и ТГК.

Примером ЕРС-контракта служит контракт на проектирование, поставку оборудования и управление строительством комплекса по производству полипропилена мощностью 500 000 т в год в Тобольске междE компанией «Тобольск-Полимер» и немецкой компанией Linde-KCA-Dresden GmbH.

Проектное финансирование как форма инвестирования

Как показывает практика индустриально развитых стран, одним из перспективных методов финансового обеспечения капитальных вложений является проектное финансирование. Данное направление инвестиционной деятельности имеет приоритетное значение для таких отраслей национального хозяйства, как горнодобывающая промышленность, электроэнергетика, автомобилестроение, производственная инфраструктура и др.

Понятие «проектное финансирование» трактуется неоднозначно. Так, в США под этим термином подразумевают, что получаемые от проекта доходы служат основным источником погашения долговых обязательств или формой финансирования без привлечения дополнительных источников или с их ограниченным привлечением.

Методы проектного финансирования на Западе стали использовать в начале 80-х гг. XX столетия для описания различных типов финансовых операций, которые давали возможность инициаторам проектов снизить расходы на погашение долговых обязательств, воспользоваться поддержкой международных финансово-кредитных институтов, включая прямую или косвенную бюджетную поддержку.

Проектное финансированиеэто особая форма финансового обеспечения реализации крупных инвестиционных проектов на основе мобилизации внешних источников финансовых ресурсов с целью получения прибыли от денежных потоков, генерируемых вновь создаваемым предприятием или объектом.

На практике часто различают понятия «проектное кредитование» и «проектное финансирование».

Проектное кредитование характеризуют следующие признаки:

  • • по специфике процесса – кредитная операция;
  • • составу участников – проектоустроитель и банк (сообщество банков);
  • • источнику погашения задолженности – денежные поступления от инвестиционного проекта;
  • • распределению проектных рисков – риски распределены между заемщиком и кредитором. Последний имеет ограниченное право переложения на заемщика ответственности за погашение кредита;
  • • участию кредитора в распределении прибыли организации (предприятия), полученной от реализации проекта. Кредитор участвует в распределении прибыли в доле принятия риска по проекту.

Проектному финансированию присущи следующие особенности:

  • • по специфике процесса – многообразная операция, сочетающая элементы кредитования и финансирования за счет собственных средств спонсоров и привлеченных источников;
  • • характеру участников – инициаторы проекта (спонсоры), банки (в том числе инвестиционные), инвестиционные организации и фонды, лизинговые и страховые организации, прочие участники;
  • • источнику погашения задолженности – денежные поступления, инвестируемые проектом;
  • • распределению проектных рисков – кредиторы принимают на себя все или бо́льшую часть проектных рисков;
  • • участию кредитора в распределении прибыли организации (предприятия) – кредитор принимает участие в распределении прибыли, генерируемой проектом, пропорционально доле участия в объеме финансирования.

Следовательно, проектное кредитование и проектное финансирование имеют как общие признаки (например, обязательное создание проектной организации), так и существенные различия в характере участников, распределении прибыли между ними и др.

Понятие проектного финансирования значительно шире понятия проектного кредитования, прежде всего благодаря составу субъектов инвестиционного процесса и разнообразию привлекаемых для реализации проекта финансовых ресурсов.

Итак, когда в реализации крупномасштабных проектов участвуют многие финансово-кредитные организации, а инвестиционные затраты возмещают за счет будущих доходов вновь создаваемых предприятий или объектов, применяют метод мобилизации финансовых ресурсов, который получил название проектного финансирования.

Для организации финансирования крупных проектов их инициаторы совместно с предполагаемыми участниками и в тесном взаимодействии с банками разрабатывают достаточное технико-экономическое обоснование и инвестиционный (бизнес) план намечаемого проекта.

Только после этого данные документы могут быть представлены на рассмотрение потенциальному инвестору и первоклассному кредитору (банку), заинтересованным в реализации проекта.

Примерная схема организационно-правового обеспечения реализации крупного инвестиционного проекта представлена на рис. 11.4.

Рис. 11.4. Примерная схема организационно-правового обеспечения крупного инвестиционного проекта

Условные обозначения: 1 –договор о финансировании проекта (инвестиционное соглашение, кредитный договор); 2 – договоры на поставку материальных ресурсов для строительства, строительного подряда и др.; 3 – договоры аренды, лизинга и пр.; 4 –договоры о страховании проектных рисков

К важнейшим принципам проектного финансирования относят:

  • • участие в проекте надежных партнеров, готовых способствовать его реализации;
  • • квалифицированную подготовку технико-экономического обоснования и проектно-сметной документации, их предварительное согласование с банком (иными кредиторами и инвесторами), если предполагается его участие в проекте в качестве кредитора, гаранта, агента (организатора финансирования);
  • • достаточную капитализацию проекта;
  • • детальную разработку организации строительства и эксплуатации будущего предприятия (производства, транспорта, менеджмента, маркетинга);
  • • оценку проектных рисков и их распределения среди участников;
  • • наличие соответствующего правового обеспечения и гарантий;
  • • диверсификацию источников финансирования проекта (внутренних и внешних);
  • • обеспечение экономической и технической жизнеспособности предприятия, созданного в результате реализации проекта, позволяющей генерировать денежные потоки, достаточные для обслуживания долга перед кредиторами и инвесторами.
Смотрите так же:  Заявление для регистрации ооо в 2018 году

Многие инвестиционные проекты финансируют за счет собственных средств учредителей (собственника). Подобный подход соответствует международной практике финансового обеспечения новых проектов. Он заключается в том, что затраты и риски должны нести главным образом инициаторы (учредители) проекта. Они как акционеры (собственники) имеют возможность получать высокие доходы, в то время как кредиторы могут рассчитывать только на своевременный возврат предмета займа и процентов по нему.

Финансовые ресурсы в схемах проектного финансирования привлекают традиционными методами на внутреннем и международном рынках капитала: на основе банковского кредита, выпуска корпоративных ценных бумаг (акций и облигаций), инвестиционных ресурсов частных организаций, поддержанных банковскими поручительствами и гарантиями.

В перечень базисных принципов привлечения финансовых ресурсов для проектного финансирования входят:

  • • материальная заинтересованность кредиторов в реализации проекта;
  • • добровольность предоставления средств для осуществления проекта;
  • • зависимость дохода, получаемого кредитором или инвестором, от принимаемого им риска по проекту и ликвидности используемых финансовых инструментов (акций и облигаций) и др.

Расчеты, необходимые для реализации конкретного проекта, позволяют уже на начальном этапе проектирования нового предприятия оценить финансовые возможности его учредителей, потребность в заемном капитале, ожидаемую прибыль от проекта, потенциальные инвестиционные и предпринимательские риски.

Методика организации проектного финансирования должна учитывать четыре аспекта:

  • • смещение оценки с субъекта кредитования на объект, т.е. непосредственно на инвестиционный проект;
  • • отражение в методологии оценки различных фаз жизненного цикла проекта;
  • • множественность оценок проекта с учетом различных интересов участников проекта;
  • • неопределенность, связанную с закономерностями отраслевого спроса, а также со специфическими видами проектных рисков, которые действуют на протяжении одного или нескольких периодов и затрагивают интересы всех участников.

В банковской практике, исходя из того, какую долю риска принимает на себя кредитор, выделяют следующие виды проектного финансирования:

  • • без какого-либо регресса на заемщика (под термином «регресс» понимается обратное требование о возмещении предоставленной суммы денежных средств, предъявляемое одним юридическим лицом другому обязанному лицу);
  • • с полным регрессом на заемщика;
  • • с ограниченным регрессом на заемщика.

Проектное финансирование без регресса на заемщика отражает ситуацию, когда кредитор принимает на себя все политические и предпринимательские риски, связанные с реализацией проекта, но оценивает только денежные поступления, генерируемые проектом и направляемые на погашение кредитов и процентов по ним. Эта форма финансирования наиболее дорогостояща для заемщика, так как кредитор рассчитывает получить соответствующую компенсацию за высокий уровень финансового риска.

Кредитор может принять на себя небольшую часть рисков по проекту, если предложит эффективную систему обязательств для участвующих в реализации проекта партнеров. Это касается вопросов снабжения ресурсами, транспортировки, сбыта продукции, страхования. В данном случае весомые преимущества имеет заемщик, так как он несет расходы по привлечению средств и его кредитный рейтинг дает ему возможность привлекать средства для удовлетворения других текущих потребностей на выгодных условиях. Кредиторам часто приходится предоставлять определенные льготы своим партнерам: участие в уставном капитале проектной организации, заключение долгосрочных договоров, гибкий график погашения кредита и процентов по нему.

Проектное финансирование с полным регрессом на заемщика получило широкое распространение в мировой практике. Данной форме отдают предпочтение из-за возможности сравнительно быстро получить необходимые денежные средства для финансирования проекта. Она отличается наиболее низкой стоимостью привлечения средств по сравнению с другими вариантами.

Проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика предполагает оценку всех рисков, связанных с реализацией проекта. Они распределяются между участниками таким образом, чтобы последние могли принять все зависящие от них риски. Стороны, заинтересованные в реализации проекта, принимают на себя конкретные обязательства вместо предоставления гарантий. Разновидностью проектного финансирования с ограниченным регрессом на заемщика является финансовое обеспечение проекта, не затрагивающее баланс заемщика и других участников. В этом случае заемщик должен представить кредиторам определенные гарантии и частично заложить свои активы (имущество).

При реализации крупномасштабных проектов задействуются многие участники:

  • • спонсоры (инициаторы) проекта;
  • • проектная организация, учреждаемая спонсорами;
  • • кредиторы (банки, инвестиционные банки, банковские консорциумы);
  • • подрядчики (генеральные подрядчики и субподрядчики);
  • • консультанты (юридические или физические лица);
  • • поставщики оборудования и других технических средств для реализации проекта;
  • • страховые организации;
  • • институциональные инвесторы, приобретающие акции или иные ценные бумаги, эмитируемые проектной организацией;
  • • финансовые советники (банк, консалтинговая организация и др.);
  • • оператор-организация, управляющая объектом инвестиционной деятельности после ввода его в эксплуатацию;
  • • покупатели товаров (услуг) вновь созданного предприятия или объекта и другие участники.

Одно из ведущих мест в системе проектного финансирования принадлежит проектной организации (предприятию). Чаще всего ее создание обусловлено тем, что получение проектного кредита отражают на бухгалтерском балансе проектной организации, а не на балансе спонсоров (учредителей), которые этой операцией не хотели бы ухудшить свое финансовое положение. Такой метод финансирования получил название «вне баланса».

Возможности внебалансового финансирования зависят от законодательства конкретной страны, определяющего правила ведения бухгалтерского учета и отчетности.

Внебалансовая задолженность не так опасна для организации-спонсора, так как обычно не учитывается банками и рейтинговыми агентствами при оценке кредитоспособности организаций – учредителей проекта.

Анализ способов проектного финансирования позволяет выявить их преимущества:

  • • возможность привлечения значительных кредитных ресурсов под потенциально эффективный инвестиционный проект;
  • • получение правовых гарантий под будущий проект;
  • • обеспечение выгодных кредитных условий и процентных ставок при недостаточной кредитоспособности спонсоров;
  • • получение дополнительных гарантий инвестиций в рамках совместной деятельности по реализации проекта путем распределения проектного риска между участниками;
  • • отсутствие необходимости отражения в финансовых отчетах спонсоров инвестиционных затрат до момента полной окупаемости проекта.

Применение различных вариантов проектного финансирования позволяет организациям (предприятиям) – организаторам проекта, формирующим стартовый капитал для реализации, привлекать значительные денежные средства на финансовом рынке в форме кредитов и займов. Финансовые взаимоотношения между участниками проектного финансирования можно проследить по следующей схеме (рис. 11.5).

Рис. 11.5. Финансовая схема реализации проекта по методу проектного финансирования

Перспективной формой финансирования совместных проектов в Российской Федерации является организация финансового обеспечения долгосрочных проектов на основе лимитированного проектного финансирования. Его условие – вложение инвестором определенной части собственных средств.

Обычно в проектах, на финансирование которых выделяют средства из федерального бюджета, собственные средства заказчиков (застройщиков) должны составлять как минимум 20% общей суммы. В этих условиях финансовая поддержка государства должна быть не менее 40%, что соответствует миро-

вой практике. Остальные средства могут быть предоставлены в форме долгосрочных кредитов заинтересованными в проекте банками. Одновременно государство вправе за счет федерального бюджета предоставить уполномоченному банку гарантии финансирования особо важного проекта в размере до 40% средств, предоставляемых конкретному инвестору в форме кредита. Однако в настоящее время реальные возможности применения такого способа финансирования инвестиционных проектов ограничены существующими в Российской Федерации финансовыми проблемами, а также отсутствием соответствующей законодательной базы.

Кроме того, полнота информации о потенциальных инвестиционных проектах не соответствует международному уровню, что затрудняет проведение объективной оценки целесообразности реализации конкретного проекта и привлечения денежных ресурсов спонсоров и кредиторов.

Для активизации инвестиционной деятельности в современной Российской федерации важную роль призваны сыграть соглашения о разделе продукции. Правовую основу для них создает одноименный федеральный закон.

Соглашение о разделе продукции привлекательно для государства тем, что в отличие от других форм заимствований или лицензионных соглашений (концессий) не грозит усилением долгового бремени и потерей контроля над недрами и сырьевыми ресурсами, так как вопрос решается в пользу долгосрочной аренды на определенный срок. При этом разведку полезных ископаемых и другие работы инвестор проводит за свой счет. В случае неудачи понесенные затраты ему никто не компенсирует.

Для инвестора соглашение о разделе продукции привлекательно тем, что обеспечивает стабильность его работы в течение длительного периода времени, однако не гарантирует защиту от предпринимательского риска, в частности связанного с падением цен и спроса на продукцию. Соглашения о разделе продукции создают возможность для привлечения иностранных инвестиций в сырьевой сектор экономики Российской Федерации.

Другая форма подобного привлечения инвестиционных ресурсов зафиксирована в Федеральном законе «О концессионных соглашениях» от 21 июня 2005 г. № 115-ФЗ.

Договор проектного финансирования

I. Общие понятия

Проектное финансирование — это финансирование инвестиционных проектов, при котором источником обслуживания долговых обязательств являются денежные потоки, генерируемые проектом. Специфика этого вида инвестирования состоит в том, что оценка затрат и доходов осуществляется с учетом распределения риска между участниками проекта.

Проектное финансирование — это метод привлечения долгосрочного заемного финансирования для крупных проектов, посредством «Финансового инжиниринга», основанный на займе под денежные потоки, создаваемые только самим проектом, и является сложным организационным и финансовым мероприятием по финансированию и контролю исполнения проекта его участниками.

Проектное финансирование — это относительно новая финансовая дисциплина, которая за последние 20 лет получила широкое распространение в развитых странах мира и последние 10 лет стала активно применяться в нашей стране.

Проектное финансирование имеет свои определенные преимущества, тем оно и отличается от других форм финансирования.
От синдицированного кредитования оно отличается тем, что имеет не обезличенный, а адресно-целевой характер.
От венчурного финансирования — тем, что не сопровождается большими рисками, которые всегда сопровождают разработку и внедрение новых технологий и новых продуктов. Проектное финансирование имеет дело с более-менее известными технологиями. Реализация таких проектов более предсказуема, чем реализация инновационных.
Но и здесь имеются риски, которые имеют специфический характер, обусловленный задачами реализации проектов (задержка ввода объекта в эксплуатацию, повышение цен на сырье и материалы, превышение сметы строительства и др.).
Главным преимуществом проектного финансирования является то, что оно позволяет сконцентрировать значительные денежные ресурсы на решении конкретной хозяйственной задачи, существенно снижая риск благодаря значительному числу участников соглашения.

II. Критерии проектного финансирования

Структуры проектного финансирования могут отличаться в зависимости от специфики финансирования проекта, особенностей назначения проекта, а также от вида договора (контракта), являющегося основой для финансирования. Но существуют общие принципы, лежащие в основе метода проектного финансирования:

  1. Проектное финансирование используется для финансирования относительно «обособленного» проекта (с юридической и экономической стороны) через юридическое лицо, специализирующееся на реализации этого проекта (часто для получения и использования проектного финансирования создают отдельную, так называемую проектную компанию);
  2. Как правило, чаще, проектное финансирование применяется для нового проекта, чем для уже созданного бизнеса (обычно используют при реструктуризации задолженности);
  3. Источник возврата вложенных средств — прибыль от реализации инвестиционного проекта (обособленная от финансовых результатов деятельности инициаторов проекта).
  4. Доля привлеченного капитала в общем объеме финансирования проекта составляет 70-80% (большой «финансовый рычаг»);
  5. Для заемного капитала проектного финансирования инвесторы не предоставляют обеспечение или гарантии, либо обеспечение или гарантии не полностью покрывают финансовые риски по проекту;
  6. Заимодавцы, при выплате процентов и долгов, рассчитывают, в основном, на поступление денежных средств от реализации проекта (будущую прибыль), а не на стоимость активов и финансовые показатели компании.
  7. Основными гарантиями для заимодавцев являются контракты компании, лицензии и исключительные права использования и разработки ценных активов, или технологии и производство конкурентоспособной продукции.
  8. Проект имеет ограниченный срок жизни — срок действия контракта или лицензии на виды работ или разработку активов, срок ввода в эксплуатацию объектов или сооружений, начало серийного выпуска продукции.

III. Участники проектного финансирования

В проектном финансировании задействованы как минимум три участника.
Во-первых, это проектная компания, она создается специально для проекта, отвечает за его реализацию и обычно не имеет ни финансовой истории, ни имущества для залога. Именно использование проектной компании является главной отличительной особенностью этого вида проектов. Ответственность и риски по инвестированному капиталу не возлагаются на проверенное и солидное предприятие, а, как и финансирование, сложным образом, распределяются между участниками процесса и регулируются набором контрактов и соглашений.
Второй участник — инвестор, вкладывающий средства в собственный капитал проектной компании. Учитывая тот факт, что инвестор, с одной стороны, редко ограничивается лишь денежными вкладами и получением прибыли, а с другой стороны, особенно когда инвесторов несколько, их вложения вообще могут заключаться не в финансовых вливаниях. Для обозначения этой категории участников принят несколько другой термин — спонсоры проекта. Спонсоры инициируют — проект, создают проектную компанию и в той или иной форме рассчитывают извлекать выгоду из ее успешной деятельности.
И, наконец, третий участник — кредитор. Помимо того, что проектная компания, получающая кредит, не имеет ни залогов, ни поручителей в традиционном понимании этих терминов, доля заемного капитала в проектном финансировании значительно выше, чем в обычных корпоративных кредитах и средняя сумма, предоставляемая кредитором, составляет 70-80% всех капитальных затрат проекта. Понятно, что это ставит кредитора в сложные условия и требует от него не только поиска альтернативных путей защиты своих капиталов, но и особенно тщательного анализа всех тонкостей финансируемого мероприятия.

Смотрите так же:  Пособия на детей до 18 лет в 2018

IV. Виды проектного финансирования

  1. финансирование с полным регрессом на заемщика:
    применяется, как правило, при финансировании некрупных, малорентабельных проектов. В этом случае заемщик принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта;
  2. финансирование без регресса на заемщика:
    предусматривает, что все риски, связанные с проектом, берет на себя кредитор. Данные проекты наиболее прибыльные и привлекательные для инвестиций, дающие в результате реализации проекта конкурентоспособную продукцию;
  3. финансирование с ограниченным регрессом на заемщика.
    наиболее распространенная форма финансирования. Все участники распределяют генерируемые проектом риски, следовательно, каждый заинтересован в положительных результатах реализации проекта на всех стадиях его реализации.

V. Особенности оценки проектов.

В связи с отсутствием гарантий и обеспечения по проекту потенциальным кредиторам и инвесторам, при принятии решения (анализе проекта) о своем участие в проекте, необходимо учитывать еще несколько принципиальных особенностей проектного финансирования, которые требуют особого подхода от аналитиков:

  • сроки таких проектов обычно достаточно велики. Если в жилищном строительстве небольшие проекты еще могут укладываться в два-три года, то во всех прочих вариантах проектного финансирования речь почти всегда идет о сроках свыше пяти лет, и нет ничего необычного в проектах, которым требуется кредитование на срок больше десяти лет (хотя надо признать, что такие сроки встречаются нечасто);
  • во всех, без исключения, случаях проектного финансирования инвестиционная фаза (этап «сооружения» проекта) достаточно сложна и ее успешное завершение нельзя гарантировать;
  • исследования рынка выглядят сложнее, чем в случаях с менее значительными инвестициями, так как в процессе реализации таких проектов создаются товары или услуги, для которых трудно подобрать аналоги и историю продаж, а иногда появление на рынке завершенного проекта меняет этот рынок так, что предыдущая история становится не актуальной.

Для этого инвесторам, кредиторам необходимо создавать команду специалистов по проработке данного проекта, которая обладает всеми необходимыми знаниями в областях:

  • инжиниринг;
  • эксплуатация;
  • правовые вопросы, касающиеся процедур приобретения, получения разрешений, разработки проектных контрактов, оформления документов, необходимых для кредитования, и т.п.;
  • бухучет и налогообложение;
  • финансовое моделирование;
  • финансовое структурирование.

Очень важно, чтобы это команда была хорошо организована: одна из наиболее часто встречающихся ошибок при реализации проекта — когда инвесторы (спонсоры) договариваются с проектной компанией об устраивающей их сделке, которая неприемлема с точки зрения проектного финансирования.

В связи с тем, что процесс разработки всех проектов может занимать от нескольких месяцев до нескольких лет, инвесторам не стоит недооценивать масштаб издержек. Серьезные издержки неизбежны, так как персонал, нанятый инвесторами для разработки проекта, работает над ним в течение длительного периода времени, возможно проводя много времени в поездках или создав местный офис. Кроме того необходимо учесть издержки, связанные с привлечением внешних консультантов. Издержки на разработку могут достигать 2,5-5% стоимости проекта, и всегда существует риск, что проект окажется неэффективным и все издержки придется списать. Следовательно система регулирования затрат играет существенную роль. (Экономии за счет масштаба работ тоже не всегда можно достичь — крупные проекты нуждаются и в более сложной структуре, поэтому стоимость разработки остается относительно высокой.)

Более подробную информацию Вы узнаете, если пройдете курсы обучения в нашем Университете Управления Проектами по интересующей Вас теме.

Развитие проектного финансирования

Реализация эффективных инвестиционных является важнейшим условием модернизации российской экономики, перехода ее на высокотехнологичный путь развития. Наиболее сложной и рискованной формой финансирования проектов является проектное финансирование (Project Finance).

Проектное финансирование за рубежом

В 70-90-ые годы 20 века проектное финансирование интенсивно развивалось в электроэнергетике и других отраслях общественной инфраструктуры, широко применялось для финансирования мирового распространения мобильной телефонии. Важнейшими драйверами развития проектного финансирования в конце 20-го – начале 21века стала интернационализация глобального финансового рынка и рынка инвестиций и приватизация предприятий общественной инфраструктуры (в частности – ЖКХ) в большинстве развитых рыночных стран.

По данным международного журнала «Project finance and Infrastructure Finance» объем сделок проектного финансирования в мире вырос с 2001 г по 2008г. более, чем в 3 раза и составил на конец 2008 г. 193,5 млрд. долл. США. В 2008 г.отмечен максимальный объем сделок на рынке проектного финансирования начиная с 2001 г..

В 2009г. в результате глобального финансово-экономического кризиса объем проектного финансирования в мире сократился на 41% и составил в 2009 г. 115 млрд. долл. США. Лидирующий сектор экономики по применению проектного финансирования – энергетика. На долю этого сектора приходится 40% объема глобального рынка проектного финансирования. 38% приходится на долю инфраструктуры.

По результатам 2009 г. на долю Западной Европы приходилось 22% рынка проектного финансирования, Азии – 31%, Северной Америки – 11%, Средней Азии и Африки -11%, прочие -25% (в том числе 2 наиболее крупных проекта, реализуемых в Бразилии).

Проектное финансирование в России

В России проектное финансирование начало развиваться с середины 90-х гг. 20 века. В 90-ые гг. Россия участвовала в нескольких международных проектах на принципах проектного финансирования (Морской старт, Голубой поток, Сахалин-2). В этот период во многих российских коммерческих банках были созданы подразделения проектного финансирования, которые в основном занимались инвестиционным кредитованием. При этом в качестве заемщика рассматривалось действующее предприятие, которому требовалось финансирование инвестиционного проекта. Вся процедура рассмотрения заявки и принятия решения о кредитовании предприятия в этом случае осуществлялась в соответствии с нормативными документами Банка России и действующими в банках регламентами кредитования. Наибольшего прогресса в развитии инвестиционного кредитования и в последующем проектного финансирования добились Сберегательный банк РФ, ВТБ, Росбанк. В настоящее время (2010-2011 гг.) проектное финансирование, соответствующее современному определению, принципам и моделям, применяется в большинстве крупных коммерческих банков России, а также в институтах развития — госкорпорации «Банк развития и внешнеэкономической деятельности», Евразийском банке развития.

Проектное финансирование, активно применяемое за рубежом, в российской практике применяется пока недостаточно.

Причин тому несколько. К ним относятся:

  • упрощенное понимание термина «проектное финансирование»,
  • отсутствие необходимой законодательной базы проектного финансирования, применения международных стандартов ответственного финансирования;
  • недостаточное развитие и емкость российского фондового рынка и применения проектных ценных бумаг,
  • отсутствие у банков возможности формировать «длинные» обязательства,
  • ограниченность спектра финансовых инструментов, используемых для финансирования инвестиционных проектов.

Определение проектного финансирования

Чаще всего в литературе и в практике работы с инвестиционными проектами под термином «проектное финансирование» упрощенно понимается кредитование проектной компании, созданной для реализации инвестиционного проекта.

Такое упрощенное толкование приводит к нескольким негативным последствиям.

Во-первых, у банков отсутствует стимул к применению новых инструментов финансирования, сокращается спрос на финансовый инжиниринг, применение ценных бумаг и их производных.

Во-вторых, рассмотрение проектного финансирования лишь как вида кредитования сокращает глубину анализа проектных рисков при проектном финансировании и сужает возможности применения инструментов, обеспечивающих их сокращение.

Современное определение проектного финансирования намного глубже и отражает основные особенности этой формы финансирования проектов.

Ниже приведены несколько определений проектного финансирования:

  • целевое кредитование заемщика для реализации инвестиционного проекта без регресса или с частичным регрессом кредитора на заемщика: обеспечение – денежные потоки проекта;
  • способ мобилизации различных источников финансирования и комплексного использования различных инструментов и оптимального распределения рисков;
  • финансирование отдельной хозяйственной единицы, при котором кредитор готов на начальном этапе рассматривать финансовые потоки и доходы этой хозяйственной единицы как источник погашения займа, а активы этой единицы – как дополнительное обеспечение по займу (Nevitt P.K.);
  • метод привлечения долгосрочного заемного финансирования для крупных проектов посредством «финансового инжиниринга», основанный на займе под денежный поток, создаваемый только самим проектом (Yescombe E.R.)

Наиболее известными зарубежными специалистами в области проектного финансирования являлись Nevitt P.K. и Benjamin Esty.

Все приведенные определения подчеркивают отдельные особенности проектного финансирования, но не дают системного представления о проектном финансировании как специфической форме финансирования проектов. Перечислим эти особенности и сформулируем современное определение проектного финансирования.

Важнейшая особенность проектного финансирования состоит в том, что для реализации конкретного проекта создается специальная проектная компания (SPV, SPE), которая привлекает ресурсы (не только денежные) для реализации проекта, осуществляет реализацию проекта и рассчитывается с кредиторами и инвесторами проекта из средств (денежного потока), генерируемых самим проектом.

Вторая особенность проектного финансирования заключается в практическом отсутствии активов для обеспечения возврата получаемых заемных средств на начальном этапе инвестиционной стадии проекта. Обеспечением возврата заемных средств, привлекаемых SPV, является денежный поток, генерируемый проектом. По мере освоения средств на инвестиционной стадии проекта создаваемые (приобретаемые) активы могут оформляться в качестве залогового обеспечения. Именно эта особенность позволяет отнести проектное финансирование к наиболее рискованным формам финансирования проектов.

Третья особенность проектного финансирования состоит в использовании провайдерами финансовых ресурсов для проекта различных финансовых инструментов (долевых, долговых, производных) и разнообразных типов договоров. В структуре мировых сделок проектного финансирования кредиты составили (за 2009 г.) 73,5%, облигационные займы -3,5%, участие в капитале проектных компаний – 23%. Объем сделок, структурированных на принципах PFI/PPP – государственно-частного партнерства (долее – ГЧП), составил 29,1 млрд. долл. США (25%).

Учитывая перечисленные три особенности можно дать следующее определение проектного финансирования: – мультиинструментальная форма финансирования специально созданной для реализации проекта компании (SPV), при которой будущие денежные потоки проекта являются основным обеспечением возврата заемных средств и выплаты доходов инвесторам.

Проектное финансирование основано на прогнозах будущего развития проекта и проектной компании, зависит от эффективности функционирования проектной компании и эффективной реализации проекта. В проектном финансировании важны стратегия развития соответствующего бизнеса и стратегический менеджмент проекта. Поэтому косвенным результатом применения проектного финансирования является развитие стратегического менеджмента проектов и компаний.

Что тормозит развитие проектного финансирования в России

Современное проектное финансирование требует применения большого количества различных финансовых и нефинансовых инструментов, разнообразной правовой базы контрактов и договоров, проведения конкурсов, тендеров, что обуславливает значительные затраты проектной компании на правовую проработку проекта и юридическое сопровождение. Дополнительные расходы ограничивают круг инвестпроектов, для реализации которых целесообразно применять проектное финансирование, проектами большой капиталоемкости, сложности, с большим сроком реализации.

Смотрите так же:  Приказ о калькуляции

Для финансирования таких проектов необходимы «длинные деньги», «длинные гарантии», отсутствие которых на российском финансовом рынке также тормозит развитие и проектного финансирования, и инвестиционного кредитования, и ГЧП.. «Длинные деньги» – это ресурсы, формируемые пенсионными накоплениями населения, страховыми резервами страховых компаний, средства Фонда национального накопления РФ и Резервного фонда РФ. «Длинные гарантии» органов государственного или муниципального управления ограничены действующим Бюджетным Кодексом.

Учитывая запланированную реформу в области формирования госбюджета и сокращения госрасходов прежде всего за счет сокращения госинвестиций в национальную экономику, необходима либерализация инвестиционной политики пенсионных фондов и страховых компаний, а также внедрение механизмов целевых долгосрочных внутренних займов государства у Банка России для реализации приоритетных программ развития и модернизации российской экономики.

Сжатие господдержки развития российской экономики несомненно отразится на темпах ее развития и приведет к стагнации всех рыночных механизмов обеспечения реализации крупных инвестпроектов, включая и проектное финансирование и ГЧП.

Тем более важно в этих условиях развитие законодательной базы проектного финансирования и ГЧП, от состояния которой напрямую зависят перспективы реализации крупных инвестпроектов на принципах проектного финансирования даже в условиях сокращения госинвестиций.

Существующее в российском праве регулирование отношений в сфере проектного финансирования в настоящее время можно охарактеризовать как недостаточное и фрагментарное.

Основными законами, регулирующими отдельные элементы в сфере проектного финансирования, являются Гражданский кодекс Российской Федерации, Федеральный закон от 19.07.2007 № 197-ФЗ. «О залоге», Федеральный закон от 16 июля 1998 г. № 102-ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)», Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах», Федеральный закон от 8 февраля 1998 г. № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью», Федеральный закон от 26 октября 2002 г. № 127-ФЗ «О банкротстве», Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (с изменениями и дополнениями).

В определенной степени на развитие проектного финансирования в России влияют федеральные законы N 115-ФЗ 21.07.05 «О концессионных соглашениях» и N 94-ФЗ от 21.07.2005 г. «О размещении заказов на поставки товаров, выполнение работ, оказание услуг для государственных и муниципальных нужд».

Наряду с федеральными законами в России более чем в 30 регионах разработаны и работают региональные законы о ГЧП.

Однако перечисленные законы не регулируют такие аспекты проектного финансирования, как:

  • обособление имущества проекта с помощью специализированного юридического лица – проектной компании;
  • предоставление имущества проекта в обеспечение кредиторам по проекту;
  • использование будущего дохода для погашения обязательств перед кредиторами стадии строительства;
  • коллективная реализация прав кредиторов;
  • защита денежного потока проекта.

В связи с недостаточностью правового регулирования проектного финансирования в российском праве российские спонсоры и кредиторы вынуждены обращаться к инструментам зарубежного права для заключения сделок проектного финансирования. Инструменты российского права используются в сделках проектного финансирования в ограниченной степени или не используются вовсе в силу их неконкурентоспособности по сравнению с инструментами зарубежного права.

В 2011 г. разработан и активно обсуждался проект федерального закона «О внесении изменений в Гражданский Кодекс РФ и другие законодательные акты Российской Федерации (в части развития проектного финансирования)».

Данный законопроект предусматривает введение ряда новых для российского законодательства понятий и инструментов в области проектного финансирования:

  • специализированные хозяйственные общества (проектные компании);
  • соглашения кредиторов;
  • новый механизм уступки прав и обязанностей по оговору, в частности уступка прав на будущую выручку, денежный поток, создаваемые активы;
  • новые виды залогов (прав по договору, будущего объекта недвижимости, будущих прав);
  • управляющий залогом.

Главная цель создания проектной компании – обособление имущества проекта и использование этого имущества для реализации проекта и предоставления обеспечения кредиторам. Поскольку требования кредиторов по проекту удовлетворяются только за счет имущества проекта, необходимо устранить возможность предъявления к проектной компании требований со стороны лиц, которые не вовлечены в проект. В законопроекте данный вопрос решается путем введения в федеральные законы «Об акционерных обществах» (новая статья 2.1) и «Об обществах с ограниченной ответственностью» (новая статья 2.1) конструкции специализированного хозяйственного общества (далее – СХО), в уставе которого может быть предусмотрен исчерпывающий список сделок, которые вправе совершать СХО в целях реализации проекта. При этом совершение СХО сделки, которая не предусмотрена его уставом, не влечет возникновения обязанностей для СХО, что позволяет обезопасить имущество проекта от притязаний со стороны лиц, которые не участвуют в его финансировании или реализации.

Для защиты третьих лиц от возможных злоупотреблений со стороны органов СХО при совершении сделок в нарушение положений устава СХО в законопроекте вводится правило о том, что СХО использует в своем наименовании слова «специализированное хозяйственное общество», а иные лица не вправе использовать такое наименование. Это дает третьим лицам сигнал о том, что их контрагент (СХО) может заключать только ограниченный круг сделок.

Наиболее значимым имуществом проекта является построенный/реконструированный объект, а также доход, генерируемый таким объектом. Но на момент предоставления финансирования это имущество отсутствует, и у кредиторов нет гарантий того, что когда объект будет построен и будет приносить доход, заемщик (проектная компания) предоставит им объект и доход в качестве обеспечения. Поэтому в законодательстве необходимы нормы, которые предоставляют залогодателю возможность предоставлять кредиторам в залог имущество, которое появится у залогодателя в будущем, включая будущие права.

Залог будущих прав по договорам, которые проектная компания заключает на момент предоставления финансирования или заключит в будущем, обеспечивает предоставление дохода по проекту в качестве обеспечения кредиторам по проекту. Такими договорами, например, являются договоры о продаже продукции или оказании услуг, производимых в рамках проекта, договоры о предоставлении в аренду помещений объекта, построенного в рамках проекта.

Существенной особенностью залога будущих прав является тот факт, что на момент заключения договора о залоге проектной компании могут быть неизвестны точные условия будущих договоров, конкретные лица, с которыми будут заключаться такие договоры, а также даты заключения договоров. Соответственно для предоставления в залог прав из будущих договоров у кредиторов и проектной компании должна быть правовая возможность описывать такие права в договоре о залоге путем указания их родовых признаков. Те же проблемы касаются и залога иного будущего движимого имущества проектной компании. Как и доход по проекту, объект недвижимости еще не существует на стадии предоставления финансирования на его строительство.

Поэтому кредиторам необходим правовой инструмент, который бы позволил предоставлять в обеспечение объект недвижимости еще до начала его строительства. В сделках долевого строительства многоквартирных домов и иных объектов недвижимости таким инструментом является договор долевого участия в строительстве. В то же время для развития рынка проектного финансирования кредиторам необходим инструмент общего действия, который можно использовать в проектах с различными структурами финансирования.

В связи с этим в законопроекте (изменения в Федеральный закон «Об ипотеке (залоге недвижимости)») предлагается общий инструмент залога будущего объекта недвижимости – договор о предоставлении ипотеки, в котором так же, как и в договоре долевого участия строительства, идентификация строящегося объекта осуществляется на основе земельного участка, на котором строится объект. Кроме того, законопроект (изменения в Федеральный закон «О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним») вводит норму о внесении записи об ипотеке в Единый государственный реестр прав на недвижимое имущество и сделок с ним на основании договора о предоставлении ипотеки в момент регистрации права собственности на строящийся объект недвижимости.

В новом законопроекте много новаций, стимулирующих развитие проектного финансирования. Однако требуется его доработка в части уточнения определения проектного финансирования, отражающего его мультиинструментальный характер, предложения о введении специального счета, аккумулирующего все потоки проектной компании и обеспечивающего контроль целевого использования средств проекта. Выход этого закона придаст дополнительный стимул к развитию проектного финансирования в России.

Важным направлением развития проектного финансирования в России является внедрение в практику работы финансовых организаций принятых за рубежом стандартов в области устойчивого развития (УР), корпоративной социальной ответственности (КСО), ответственного финансирования. Стандарты и политики в области ответственного финансирования банками (и другими финансовыми организациями) инвестиционных проектов и программ развития предприятий-клиентов определяют требования к учету социальных и экологических рисков и оценке социальных и экологических эффектов деятельности предприятий, реализующих финансируемые банками проекты.

Применение адекватных подходов к управлению социально-экологическими рисками и стандартов ответственности в финансовом секторе – неотъемлемый элемент членства в Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), объединяющей наиболее экономически развитые государства Европы, Северной Америки и Австралии. Особое значение применение таких стандартов имеет для российских банков с госучастием (Внешэкономбанк, Сбербанк, ВТБ, Россельхозбанк, Газпромбанк), финансирующих масштабные социально значимые инвестиционные проекты.

Всемирный фонд дикой природы (The World Wide Fund for Nature – WWF) предлагает следующие меры, направленные на повышение социально-экологической ответственности и подотчетности российских финансовых организаций, осуществляющих проектное финансирование:

  • гармонизация внутренних процедур и политики российских финансовых институтов с существующей наилучшей практикой, включая такие международно признанные механизмы социально-экологической ответственности, как Стандарты деятельности МФК, социально-экологические стандарты ЕБРР и Азиатского банка развития, «Общие подходы к вопросам охраны окружающей среды при кредитовании экспорта, получившем официальную поддержку» ОЭСР, Принципы Экватора, Принципы ответственных инвестиций ООН и ряд других.
    Данные механизмы могут рассматриваться как отраслевые ориентиры для деятельности в области кредитования и портфельных инвестиций, и российские банки могут использовать их в качестве основы для формирования собственных подходов в сфере устойчивого развития;
  • раскрытие нефинансовой информации для всех заинтересованных лиц, например, в форме отчетов о корпоративной социальной ответственности в соответствии с международными стандартами;
  • создание различных механизмов обеспечения соответствия требованиям и работы с жалобами, а также площадок для открытого диалога с представителями гражданского общества и местных сообществ, в особенности в тех случаях, когда эти группы выступают в роли заинтересованных сторон, непосредственно затрагиваемых финансируемыми проектами.
  • использование дифференцированных условий кредитования, включая размер кредитных ставок, в зависимости от социальных и экологических аспектов деятельности заемщика или предлагаемого проекта, например льготные (на больший период и/или под меньший процент) займы для энерго- и ресурсоэффективных проектов и более высокие ставки для энергоемких и загрязняющих производств;
  • различные внутренние инициативы по устойчивому функционированию офисов («зеленый офис»), например использование бумаги из вторсырья, применение таких схем экономии энергии (и средств), как замена командировок телеконференциями, создание систем экологического менеджмента и их сертификация в соответствии со стандартами ISO14000.

Важной особенностью проектного финансирования, ограничивающей возможности его применения, являются высокие требования к квалификации и профессионализму специалистов, занимающихся структурированием схемы сделки и организацией ее выполнения и последующего сопровождения. Специалисты в области проектного финансирования должны знать все инструменты, используемые в российской и международной практике финансирования компаний. На рынке банковских кадров существует постоянный дефицит таких специалистов.

В целях развития рынка инвестиционных проектов, формирования профессиональной среды для их реализации Внешэкономбанк продолжает выполнение в Москве и регионах образовательного проекта «Подготовка специалистов – участников инвестиционных проектов, реализуемых при поддержке институтов развития, а совместно с Финансовым университетом при Правительстве Российской Федерации – проектов повышения квалификации специалистов органов государственного и муниципального управления в области подготовки и реализации проектов ГЧП.

В силу своей специфики, сложности и трудоемкости проектное финансирование еще длительное время в России будет развиваться в основном крупнейшими коммерческими банками и институтами развития, успехи которых в этой области станут драйверами развития проектного финансирования в России.